| 上市公司治理中信息不对称问题探析 |
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（2）一旦投资者成为债券持有者，对其借出资本的运营状况和风险信息就无法获知，企业的经营者如果意识到这种情况，往往就会产生投资高风险项目的动机，这是因为，债权人享受的是资本的固定收益，承担的是有限责任，而一旦高风险项目获得成功，企业获取的却是无限收益，承担的也是有限责任。这样，企业就有动机改变融资合同中承诺的资金用途，加大债权人的风险，也加大了企业破产风险，从而产生了信息不对称引起的企业经营者的道德风险，增加了代理成本。 2.3 大股东与小股东的信息不对称 在上市公司治理结构中，大股东往往占据着董事会的重要位置，在公司重大决策中享有发言权，并且可以更多的获取到公司的经营状况及其他内部信息。另一方面，由于股权的分散，小股东往往没有能力也缺乏动力主动获取信息对内部人进行监督，他们往往采取“搭便车”的形式依赖于大股东的监督来获取收益。这样，同为委托人的大股东和小股东就产生了信息不对称问题，在理性人假设前提下，这种委托人之间的信息不对称同样会产生逆向选择和道德风险问题，从而增加公司治理的成本。 在公司融资过程中，大股东由于直接参与董事会决策，对公司的发展前景和面临的资金状况较为清楚，一旦认为公司基本面状况良好且需要资金支持时，往往就会选择在股票市场上增发股票来扩大资本，而债权融资提高了负债率，对公司来说可能风险较大。而一般小股东由于并不了解公司内部经营状况，却认为公司发行新股是因为股票市场高估了股票价格，因为股价低于其真实价值时，公司是不愿意发行新股的，这样，发行新股就成了利空信号，增发新股往往失败，于是经营业绩良好的上市公司更多通过内部积累或债权融资，这种事前信息不对称造成的逆向选择也使资源的配置没有效率。 股东之间信息不对称的事后结果就是大股东利用其控股地位占据董事会重要位置，左右公司决策，甚至通过更替管理层控制一般经营事务，从而更充分地掌握公司内部信息。由于意识到小股东对内部信息的缺乏，一旦存在机会，大股东就可能更改募集资金的投向，将资本投入到高风险或对大股东有利的项目中，也可能利用对资金的控制权隐蔽地将资金转移而为自己牟利等，从而形成大股东的道德风险问题，给一般投资者和资本市场的健康发展都造成了不利的影响。 3 解决上市公司治理中信息不对称的主要途径 上市公司由于所有权和控制权的分离及融资方式的独特性，造成了多重利益方的信息不对称，也给上市公司治理带来了效率损失，针对以上关于所有者和经营者、债权人和经营者及大股东和小股东三重关系信息不对称问题的分析，我们提出以下几种主要解决途径。 （1）发展和完善外部资本市场和公司接管市场，通过市场对信息的敏感性间接反映企业内部信息，借以对企业进行事后监督。完善发达的证券市场是可以提供较有效的信息的，证券市场上活跃着众多精明能干、对信息敏感的股评家、基金经理人、个人和机构投资者，还有权威的投资银行研究机构等，关于公司的任何风吹草动都会在证券市场通过价格的变化及时地反映出来，投资者可以及时地抛出和买进相关公司的证券来投资和逃避风险。另外，债权持有者可以在公司发生资不抵债的情况下对其进行接管，决定破产或更替管理层。这种事后监督固然有亡羊补牢的意思，但仍然可以在一定程度上对企业决策层和经营者起到威慑作用，减少因信息不对称产生的道德风险。 （2）完善第三方监督机制，加强证券市场信息披露的监管力度，大力发展第三方会计、审计市场和相关法律支持。通过强制性的上市公司信息披露和雇佣第三方审计机构对公司进行客观的会计信息审核，使股东掌握一定的公司内部经营信息，减少股东与经营者之间的信息不对称。如美国证券交易委员会（SEC）的强制性信息披露的法律法规，众多信誉度高，水平高的会计师、审计师事务所等都担负着监督公司经营者的重要角色。另一方面，利用专业评级机构的信息获取能力和专业人士的综合分析判断能力对债券发行者进行评级，并向投资者提供建议，从而消除投资者与债券发行企业的信息不对称，减少逆向选择导致的资源配置的效率损失。如美国著名的权威评级公司标准普尔和穆迪就得到了广大投资者的信赖。 （3）大力培育和发展机构投资者。虽然不能排除控股股东控制董事会的行为，但相对于一般个人投资者来说，机构投资者在获取信息、专业理财、分析市场前景和投资经验等各方面都有更高的水平和能力，同时，机构投资者相对个人来说拥有较多股份，在股东大会上有一定的发言权，能够对控股股东形成一定的制约作用，可以保证个人投资者的基本利益。目前，欧美发达国家的资本市场上机构投资者的比重已经相当高，各种投资基金、信托公司、保险公司和投资银行等都为个人投资者提供了多层次多品种的专业理财服务，有效的规避了信息不对称的风险。 参考文献 1 章融． 上市公司与投资者信息不对称分析［Ｊ］．经济学家，2003（5） 2［美］威斯通（Weston，J. F.）兼并、重组与公司控制［Ｍ］．北京：经济科学出版社，1998 （责任编辑 戴 钧） |
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