| 行业管制解除后资本市场的反应的研究 |
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(三)资料的取得 本文研究的数据资料全部来源于以下渠道： （1）年报资料全部来源于中国证监会网站 www.cscr.gov.cn （2）相关上市公司的股价资料全部取自证券之星网站 //www.stockstar.com (四)实证的研究结果与分析 本文的研究借助于SPSS统计分析软件，得到了表1的结果。 表1 研究样本的平均超额收益和累积平均收益结果 交易日 AR CAR -15 -0.7965% -0.7965% -14 -0.2085% -1.0050% -13 -1.9241% -2.9291% -12 -0.6964% -3.6255% -11 -0.6326% -4.2581% -10 1.0326% -3.2256% -9 2.5593% -0.6663% -8 -1.3292% -1.9955% -7 -0.8844% -2.8799% -6 0.3803% -2.4997% -5 0.9406% -1.5590% -4 0.3094% -1.2497% -3 -0.3241% -1.5738% -2 -0.1598% -1.7335% -1 0.3969% -1.3366% 0 0.1474% -1.1892% 1 0.6644% -0.5249% 2 0.6899% 0.1650% 3 0.1323% 0.2973% 4 1.0295% 1.3268% 5 -0.3839% 0.9429% 6 0.2808% 1.2237% 7 -1.0943% 0.1293% 8 -0.4025% -0.2732% 9 0.1825% -0.0906% 10 0.7495% 0.6588% 11 -0.4543% 0.2045% 12 0.0238% 0.2284% 13 -0.4287% -0.2003% 14 -0.5326% -0.7329% 分析样本公司的政策信息发布前后的股价变动情况，从表1可得出以下实证研究结果： （1）研究期内，以政策公布日为中心，超额收益明显发生波动，这是由于股票价格变动带来的。这说明市场对政策性信息做出了反应。这与我们的假设1是一致的。 （2）政策信息发布日前的15天的期间内样本公司的CAR均呈现负值。因此，从投资者的角度上看，此项政策为利空信息。这一结论与假设2是一致的。 （3）政策信息发布日前的15天的期间内样本公司的CAR均呈现负值，而且有较大波动。这个结论与假设3也基本一致。 （4）政策发布日后的15个交易日，累积超额收益变动趋势不明显。这一结果与假设4基本一致。 (五)实证研究结论 （1）整体而言，垄断行业解除政府管制这一政策发布前后市场均有反映。从而证明了在我国资本市场上国家政策信息的传递效用确实一定程度上存在。 （2）研究结果表明，政策发布日前数个交易日，超额收益就已经出现负值，说明我国股票市场存在政策信息提前渗透的现象。 四、本文研究结论及启示 （1）本文的研究表明，我国相关行业的上市公司目前普遍存在着对于政策变化的信息反应不及时和披露不充分的问题。这其中原因有相关行业上市公司的行业原因，也有我国股票市场的环境因素以及相关公司的管理层的原因，但是主要是由于我国上市公司对某些信息披露在认识上有误区造成的（实际上，及时披露利空政策信息对企业的影响以及应对措施对企业是有好处的）。这与国外的研究结果是完全不同的。因此，建议上市公司应尽早走出这一认识上的误区。 （2）文章实证研究结果表明，政策发布日的前，样本公司的股价呈现下降趋势，这也是与国外的研究相符的。说明目前我国资本市场对我国政策信息存在一定程度上的信息传递效用。这与国外的研究结论基本一致。这说明，我国市场对政策性信息的变化的信息是有需求的，这更要求我国上市公司及时、充分披露相关信息。 （3）众所周知，目前我国股票市场正经历着一个比较灰暗的时期。造成这种状况的原因很多。但是我们认为主要是由于广大的股民对于上市公司失去信心造成的。上市公司应该尽快提升自身的经营业绩并将其信息客观、及时、充分地传递给市场，以便增强广大投资者对上市公司的信心。 参考文献 (1)Sanjeev Bhojraj, Walter G.Blacconiere, Julia D.D,Souza.2004 Voluntary Disclosure in a Multi-Audience setting: An Empirical Investigation. The Accounting Review，Vol,79,No.4 921-947. (2)K.palepu 2001，Information asymmetry, corporate disclosure, and the capital market: A Review of the Empirical Disclosure Literature. Journal of Accounting and Economics 31 405-440. (3)——,——,and,——2000 Market Valuation an Deregulation of Electric Utilities. Journal of Accounting and Economics 29, 231-260. (4)Fama ，1970， E.Efficient Capital Market: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, May ,25(2)387-417 (5)蒋顺才、刘雪辉、刘影新.2004 上市公司信息披露。清华大学出版社，今年3月 |
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