从战略角度看，股权分置改革成功开启了中国资本市场发展的新阶段，当我们完成了资本市场的制度变革即股权分置改革后，我们就不得不研究中国资本市场的战略定位、战略目标和由此决定的战略转型。这对未来中国资本市场成为一个大国资本市场具有重要的战略意义。

　　到2020年，中国（内地，下同）资本市场的战略目标和战略定位是：

　　以沪深市场为轴心形成的中国资本市场是全球最重要、规模最大、流动性最好的资产交易场所之一，其市值将达到60万亿—80万亿人民币；

　　由于人民币届时将成为全球最重要的三大国际储备货币之一，因而以相对发达的资本市场为核心的中国金融体系将成为全球多极金融中心之一极。它将成为人民币及人民币计价资产的定价中心，拥有人民币及人民币计价资产的定价权。

　　为了实现上述战略目标，中国资本市场在发展重点和政策安排上，必须实现战略转型：

　　一是要对上市资源进行有效地开发和对上市公司的结构进行战略性转型，让已在海外上市的大型国企有序回归A股，以形成中国市场的大型蓝筹股群，提升中国资本市场的内在投资价值。

　　二是实现中国资本市场资金来源和投资者结构的战略转型，为此，必须改革中国传统的金融结构，继续大力发展机构投资者，加大资本市场的开放。

　　战略转型：中国资本市场面临的最重要任务

　　从战略角度看，股权分置改革虽然是中国资本市场最重要的制度变革，但是，对于年轻的中国资本市场来说，这只是进入新阶段的起点，在未来发展道路上，还有很多重要问题需要我们去思考，去不断地解决。这其中，最重要的问题可能是：中国资本市场如何进行战略定位？在全球金融市场中，未来中国资本市场扮演何种角色？中国资本市场所追求的战略目标是什么？等等。当我们完成了资本市场的制度变革即股权分置改革后，我们就不得不对这些事关中国资本市场未来发展前途的战略问题进行深入思考和系统研究。研究中国资本市场的战略定位、战略目标以及由此决定的战略转型，是未来中国资本市场面临的最重要的任务。

　　中国资本市场的战略定位和战略目标

　　经过28年的改革开放，中国已经从一个贫穷落后的国家转变成了一个经济大国。如果说，生产能力惊人增长的制造业成就了中国经济大国的地位，那么，未来中国实现由经济大国转变成经济强国，除了具有强大的自主创新能力外，一个以资本市场为基础的具有强大资源配置能力和财富创造效应的现代金融体系肯定是必不可少的。在日益开放的国际经济体系中，经济的全球化是一个基本趋势。如何在不断开放的条件下，在保持经济安全和基本经济秩序基础上，促进本国经济发展，在互惠、互利基础上促进全球经济增长，是世界各国面临的共同问题。与此同时，在竞争日益激烈的今天，如何维护本国经济相对优势的地位，在优化配置本国资源基础上，如何最大限度地利用他国资源来发展本国经济，也是世界各国政策实施和制度设计的重点。我们知道，在现代经济体系中，金融体系是资源配置的主导机制，因而构造一个什么样的金融体系从而使其在未来经济资源的竞争中处在优势地位，就变得非常重要。我们曾在今年出版的中国资本市场研究报告《市场主导型金融体系：中国的战略选择》一书中非常明确地指出，建立具有良好流动性和透明度、具有足够宽度和厚度的资本市场以及以此为基础而形成的现代金融体系（简称市场主导型金融体系），是中国金融体系改革所追求的战略目标，因为，这种主导型金融体系可以有效分散风险，保持金融体系必要的流动性，实现经济增长的财富效应，促进存量资源的流动和优化配置。

　　具体而论，当站在开放和金融市场全球一体化的角度，我们认为，到2020年，中国（内地，下同）资本市场和金融体系的战略目标是：

　　以沪深市场为轴心形成的中国资本市场是全球最重要、规模最大、流动性最好的资产交易场所之一，其市值将达到60万亿———80万亿人民币；

　　由于人民币届时将成为全球最重要的三大国际储备货币之一，因而以相对发达的资本市场为核心的中国金融体系将成为全球多极金融中心之一极。它将成为人民币及人民币计价资产的定价中心，拥有人民币及人民币计价资产的定价权。

　　实现上述战略目标，我们既有历史机遇，也有现实的基础。全球金融中心之一极正在向中国的上空漂移。我们必须顺应历史的趋势，更应把握历史的机遇。

　　中国资本市场的战略转型

　　为了实现上述战略目标，我们必须重新审视中国资本市场的发展战略和政策安排。整体而言，那种把中国资本市场简单地定位于一种融资机制，把资本市场看成是金融体系从属的发展战略和政策安排都是不恰当的，因而必须转型。我们认为，中国资本市场战略转型的重点主要表现在两个方面：

　　一是供给来源和供给结构的根本性调整，即要对上市资源进行有效保护和对上市公司的结构进行战略转型。从政策或者实践角度看，这一战略转型的含义主要有两点：（1）已经在海外上市的大型国有企业必须有步骤地回归A股，这是发展和壮大中国资本市场的战略举措。截止到今年12月底，中国银行、中国国际航空已经回归A股，中国人寿已经完成了回归A股的发行审核，中国工商银行历史性地创造了“A+H”同步发行、同步上市的模式，并且将存量资产留在A股市场。在未来几年中，中石油、中移动、建设银行、中海油、神华能源、交通银行、中国电信、中国网通、中国铝业、中国财险、中国远洋等都应回归A股。（2）鼓励未在海外上市的符合上市条件的大型国企特别是资源型大型国企在A股市场上市，不鼓励甚至从政策上限制这类企业到海外上市。

　　我们必须从战略的高度去认识这种战略转型对中国资本市场未来发展所具有的深远意义。要采取积极措施让那些业绩优、规模大，并且是中国经济支柱的大型企业在内地A股逐步上市，以形成中国蓝筹股市场。只有拥有大量优质的具有长期投资价值的蓝筹股公司，中国资本市场才能越来越多地吸引投资者进入市场；只有源源不断的优质上市公司进入市场，资本市场才能保持可持续发展。从这个意义上讲，我们不赞成我国大量优质企业特别是国有特大型企业争先恐后地到海外上市。今年3月在十届全国人大四次会议上，中国人民大学校长纪宝成教授从国家经济安全和培养我国内地资本市场的战略角度对我国大型和特大型企业（包括金融企业）纷纷到海外上市所提出的警示，是具有重要现实意义的。因为这些大型和特大型企业把握了中国经济的命脉，垄断了许多稀缺资源。把这些稀缺资源所创造的资源性垄断利润让境外投资者享有，这不公平，也不正常。

　　当然，对企业自身而言，海外上市也许是其利益最大化的选择，因为纽约、香港等国际性资本市场能够更好地满足其大额融资的需要，也能够扩大公司的国际影响力。但是如果我们将判断的视角从公司角度上升到国家角度，这一选择就不合适了。政府在政策设计上也不应鼓励这种选择。我们应该认识到，在新时期，优质企业已经成为上市的战略资源，成为各个国家资本市场竞相争夺的稀缺资源，这从纽约、纳斯达克、伦敦、新加坡等交易所竞相赴国内推介可见一斑。我们必须深刻地认识到，在现代金融活动中，上市资源是最重要的金融资源。我们要努力把我国的优质企业留在国内资本市场，让中国国内的投资者享受这些具有核心竞争力企业所创造的财富，同时通过改善上市公司结构来提升中国资本市场的竞争力，改变中国传统的金融结构，建立一个拥有风险配置能力和国际竞争力的现代金融体系。

　　也许有人会说，我国资本市场目前还容纳不了特大型公司的上市，这些公司的发行和上市会给资本市场带来压力，导致市场下跌。这是一种片面的看法，中国银行的回归、工商银行“A+H”的同步上市从事实上已经驳斥了这一观念。虽然我国资本市场规模目前不是很大，存量资金也有限，但是如果发行的企业确实是具有很好投资回报的优质企业，那么大量苦于没有投资渠道的场外资金会源源不断地流入市场，从而可以提升整个市场的承接能力。如果我们以市场小为理由限制特大型企业在本土市场的上市，那么我国资本市场将永远不可能发达起来。只有迈出了这一步，资本市场和企业上市之间才能形成互相促进的良性循环关系。

　　二是资金来源和投资者结构的战略转型。这种从市场需求或资金角度所提出的战略转型，核心要义是实现从单一内资市场到内外资并重的市场的转型。没有资金来源和投资者结构的战略转型，中国资本市场就难以承受大型国企大规模回归A股所带来的市场压力，作为市场中流砥柱的蓝筹股集群就不可能形成，中国资本市场资产结构的根本性调整就不可能完成，试图成为全球多极金融中心之一极的战略目标也就只能是一种不可企及的梦想。

　　面对大型国企大规模地回归A股和中国蓝筹股集群的形成，实现中国资本市场资金来源和投资者结构战略转型的路径主要有两条：

　　路径一：就中国金融体系的内部资源来说，必须超常规模地发展以集合投资为特征的证券投资基金，逐步扩大商业保险资金（主要是寿险资金）和社会保障基金进入市场的比例，积极稳妥地发展从事基于资本市场资产管理、具有私募性质的投资基金。只有这样，才能从根本上改善资本市场上投资者的结构，中国资本市场才会在发展中实现供给与需求的动态平衡。资本市场上资金来源和资金结构的这种战略调整，必将对中国金融体系和金融结构产生重大影响，从而，也会极大地提高中国金融体系的弹性和结构性效率，改善风险结构。

　　路径二：就中国金融体系的外部资源来说，必须从投资角度开放其资本市场，开放的幅度、节奏应与大型国企回归A股和蓝筹股集群形成过程相协调。资金封闭的中国资本市场完成不了全球多极金融中心之一极的伟业。与其着力发展QDII购买海外上市的国企股，不如让大型国企回归A股；与其担心市场承受力而把大型国企送到海外上市，不如把大型国企留在A股而同时调整外国投资者进入中国市场的门槛（比如QFII泛化），以消除市场承受力之虞。中国资本市场如果要成为全球最重要的金融市场之一，不断地对外开放是一个基本要求。

　　从资金来源和资金结构看，未来中国资本市场不能是一个不能流动的内陆湖，而应是具有很好流动性的汪洋大海的组成部分。

　　中国资本市场实现战略转型两大外部条件

　　中国资本市场要实现上述战略转型，从而到2020年实现全球多极金融中心之一极的战略目标，需要一系列外部条件的支持。我们认为，除了国民经济必须保持稳健地增长、经济规模足够大和经济结构具有相对优势的竞争力外，以下两个外部变量或者说外部环境要不断改善：

　　人民币国际化进程

　　我们认为，随着中国经济实力的不断增长和经济的不断开放，人民币的国际化进程正在加快。我们有理由相信，到2010年，人民币将成为国际金融市场上完全可自由兑换的国际性货币；到2020年，人民币将成为国际金融市场仅次于美元的最重要的国际储备货币。人民币这种国际化变动趋势为中国资本市场的发展和中国金融的结构性改革提供了良好的外部金融环境，是成就中国资本市场成为全球多极金融中心之一极伟业的最重要基础条件之一。具有良好信用且有充分流动性和开放度的人民币，给人民币计价资产带来了持续性的良好预期。