【摘要】作为当今金融市场的两大衍生产品期货和期权，发展迅猛，在金融和经济中的作用日益重要。文章通过对期货和期权交易的经济原理进行分析，说明期货和期权交易是现货交易的延续和补充，在此基础之上分析和比较期货交易和期权交易的经济职能。

【关键词】期货；期权；交易方式；经济职能

期货和期权是当今国际金融交易所内交易的两大主要的衍生产品。期货指的是在将来某一天买进并且收到或者卖出并且交付某种标的物的合约。期权 , 又称选择权 , 是指其持有人有权利在未来一段时间内或未来某一特定日期 , 以一定价格向对方购买或出售一定数量的特定标的物 , 但没有义务。具有规范的期货交易是以于 1848 成立的芝加哥商品交易所交易的商品期货交易为标志。在期货交易得到迅猛发展之际，于 125 年后， 1973 年 4 月在芝加哥期权交易所挂牌交易的股票期权交易，也标志着统一化，标准化的期权交易的正式诞生。在随后的 50 年中，期货和期权交易在国际金融市场发展势头迅猛，在国际金融和国际经济当中起到了不可替代的地位和作用。 下图给出了从 1986 年到 2003 年全球所有期货交易所的期货和期权总成交量。图示显示了期货和期权交易发展的总体态势。 图：全球期货和期权总成交量（单位：百万手 ）

一、期货和期权交易方式的经济理论

交易方式，就其历史演变而言，是商品经济发展到一定阶段的商品内在矛盾运动外部化的结果，是货币产生之后，商品价值与价格表现形式之间矛盾的一种解决方式。商品的价值和价格的内在矛盾通过货币这一一般等价物得到初步解决，同时又产生商品和货币新的矛盾，而这一矛盾又体现在货币发挥其作用的各个职能与商品的流通相联系的各个环节之间的矛盾。

首先，作为价值尺度的货币职能，与商品之间的矛盾表现在商品价值的实现上。商品的买卖虽然是等价交换，价值决定价格，但价格还要受市场供求变化而偏离价值，这时就会产生价值实现上的风险，而期货交易的套期保值的产生，可以在弱化现货价格围绕价值波动的基础上部分的消除货币在执行价值尺度时造成的潜在的商业危机的可能性。同时，在期货市场上的大量的投机行为，会造成某一段时间的现货未来价格（期货价格）的失真，而期权的产生，又为降低期货市场上投机行为引起的价格风险提供了保障。期权能够为期货交易的头寸进行保值，是期货的 “ 保险 ” 。因此，期货交易和期权交易缓解了作为价值尺度的货币职能和商品的买卖的矛盾。

其次，作为流通手段的货币职能，与商品之间的矛盾表现在商品的流通过程。商品的流通有买和卖两个过程，货币作为执行流通手段的职能虽然打破了商品直接交换在时间，空间和个人方面的限制，，但同时商品的采购，生产，销售又需要一定的时间，这就造成在买卖过程中新的时间，空间和信用方面的矛盾，这就阻碍这以货币为媒介的商品流通的顺畅进行，而这一矛盾的激化又以价格的剧烈波动，供求关系的剧烈变化来表现和纠正。正是这种商品流通中蕴藏的商业危机的可能性，为期货和期权交易提供了广阔的空间。期货和期权交易的合约标准化之后，合约的交易虽然以实体交易为基础并与之相联系，但同时又游离出实体交易，而其自身所具有的独特的交易机制（买空卖空，对冲，套利），又部分的等同与货币而执行流通手段的职能，部分的替代了货币的流通手段职能，在实物交割期以后，又回归于现货流通，成为为实现现货实体交易的顺利进行的有益补充。缓解了作为流通手段的货币职能商品流通之间的矛盾。

综合以上分析可得，从历史与逻辑相统一的角度上看，期货交易源于现货交易，而期权交易（现货期权和期货期权）又源于现货和期货，都是为了解决商品内在矛盾不断外化这一问题的产物。从理论和现实结合的角度来看，期货交易必须反映现货市场发展的要求，必须能够通过自身功能的发挥为现货市场的良性运行服务。同样，期权交易也必须反映现货市场和期货市场的发展要求，为现货市场和期货市场的良性运行发挥其自身特有的功能 [1] 。

二、期货和期权交易方式的经济职能的比较

由以上的期货和期权交易方式的经济理论的分析，期货交易和期权交易既有相同之处，又有不同之处，因此，期货和期权交易在经济职能方面既有共同点，又有不同点。

期货和期权交易在经济职能方面共同之处：规避风险 , 价格发现和交易效能职能 [2] 。

1 ．避险功能 　从国际衍生产品的发展历史和衍生产品的功能来分析，期货为现货市场提供了规避风险的工具，而期权又为期货提供了规避风险的工具。期货的避险交易就是套期保值，即在期货市场上 , 买进或卖出与现货市场上数量相当但交易方向相反的期货合约 , 以期在未来某一段时间内 , 实行对冲平仓 , 以此弥补现货市场因价格变动所带来的损失，规避的是现货市场的风险。而期权的避险功能期权的避险功能在操作方式上与期货完全不同。由于期权是一种权利，而不是义务，所以投资者总是在有利于自己时，行事权利，扩大自己的收益，在不利于自己的时候，放弃权利，止损自己的损失，承担的最大风险也只是很小的权利金。另外，将不同的期货期权合约以及基础期权合约进行组合，还可以得到数百种的风险收益方案，对于投机者来说，可以根据自己的实力与偏好选择适合于自己的风险区域 ， 而不再被迫面对整个市场的价格风险，从而在一定程度上降低了期货市场的风险。而对于绝大多数套期保值者也可以在交易初期直接购买一份期货期权，如果最终期货市场价格不利于自己，则执行期货期权，从而得到期货头寸来进行套保；如果最终期货市场价格有利于自己，则放弃期货期权，直接在期货市场交割。这样一来，就使得套期保值者既可以实现套期保值的目的，又可以使得盈利成为可能。 因此期权这种特殊的交易机制，既可以为规避现货市场的风险，有可以规避期货市场的风险。

2 ．价格发现功能 所谓价格发现功能，是指在期货和期权市场通过公开，公平，公正，高效，竞争的交易机制，形成具有真实性，预测性，连续性和权威性的价格过程。价格发现功能主要是借助市场交易这种完全由供求法则决定的有组织的市场形态来实现的。市场内的交易可以将众多因素的信息转化为价格，这种形成的价格能够准确地反映真实的供求状况及其价格变动趋势，并成为市场价格变动的晴雨表。 期权是期货的 “ 保险 ” ，能够为期货交易的头寸进行保值，期货期权价格所包含的信息有助于对未来期货市场风险进行深度上的分析，有助于对未来期货市场价格趋势进行判断。

3 ．交易效能功能 期货和期权交易都是买卖双方在交易所达成的标准化的，受法律约束，并规定在将来某一特定地点和时间交收某一特定标地的物的合约。合约除价格由买卖双方在交易所公开议定以外，其他的合约条款都由交易所统一规定标准。由于期货和期权交易都是标准化的，而交易所内的保证金制度和结算制度又为降低违约风险，交易的顺畅进行提供了保障，尤其是在当今经济全球化，金融一体化的趋势下，全世界的投资者可以在全天 24 小时连续交易，交易效能得到极大得提高 [3] 。

期权交易除具有以上经济职能以外，还具有期货交易所不具有得特殊职能。期货和期权交易在经济职能方面不同之处：价格监控的功能和使资本市场更趋完善。

1 ．价格监控的功能 　由于期权具有灵活的投资策略和市场上敏感迅速的套利力量 , 因此在同一标的物的众多期权中 , 建立起了一套错综复杂的价格关系 , 标的物的价格和其期权之间或期权彼此之间 , 就会互有价格监控的功能 , 使得意图炒作不易得逞。 期权价格与期货价格相互作用，有利于提高期货市场的定价能力 。 现货、期货与期权价格之间的网状关系，市场自身的对冲交易行为与套利交易力量，将不断监督、促进价格向合理方向运动。当期货市场价格与期权价格偏离市场的均衡水平时，套利者可以在期权市场与期货市场之间进行套利。期权价格跟期货价格的互动有利于改善期货市场的运行质量，促进期货市场价格发现功能的发挥，同时又稳定了现货市场价格。

2 ．健全市场规范机制功能 这一功能主要是针对期货市场而言的。首先，由于期货交易建立在保证金制度之上，具有高度的杠杆效应，致使买卖双方承担无限风险。而期权无论是买权还是卖权，买方最大之风险仅为权利金，从市场规范的观点来看，期权买方已完全独立承担无限风险，故而不会扩大到整个期货市场，而对于期权的卖方，虽然承受无限风险，但因在其所收的权利金中已含有额外的价值，因此增加了其抗风险能力， 只有期货价格超过损益平衡点时才会出现损失；期权卖方还可以根据期货价格的变化和持仓情况，建立相应数量的期货头寸，对持有的卖出期权头寸进行保值， 故而其所面临的风险其实小于单纯的买卖期货所面临的风险。因此，期权可以说减少了市场一半以上的扩散性风险。另外，期权还可以避免期货市场上的逼空和逼多。对于期权的买方，无论是购买看涨期权，还是卖出看跌期权，风险已经固定，不会存在必须反相对冲的问题。对于那些串谋拉抬或杀低期货价格的市场操纵者，想要强迫别人认赔而从这些操纵者手中接过期货部位，并使赚钱出场的可能性大为降低。简言之，期权降低了市场中的操纵者操纵期货价格的可能性。 [4] 期权的这些功能都为规范市场机制，健全资本市场体系， 运用市场手段化解期货市场潜在的风险，促进期货市场的稳步发展 提供了一定的保障。

参考文献

[1] 陶琲，李经谋．中国期货市场理论问题研究 [M] ．中国财政经济出版社， 1997 ．

[2] 周苹英．期货交易与期权交易的差异比较及其运作选择 [J] ．财经论丛， 1998 年 3 期．

[3] 李伯岳． 关注中国期货期权研究系列之——论期货选择权对健全市场规范机制之功能 [N] ．期货日报， 2002-12-12 ．

[4] 郑汉杰． 关注中国期货期权研究系列之二 — 论期权交易的经济职能 [N] ．期货日报， 2002-12-19 ．

收稿日期： 2004-12-28

作者简介： 张永康（ 1976.3 － ），男，河南省开封市人，河南大学研究生，经济学硕士。专业研究方向：证券和期货；刘涛（ 1978.2 － ），男，河南省开封市人，河南大学研究生，经济学硕士。专业研究方向：证券和期货。